AI泡沫？英伟达 CEO 黄仁勋认为不存在

在这家“AI 军火商”的第三季度财报电话会议上，CEO 黄仁勋表示：“最近有很多关于 AI 泡沫的讨论。但从我们的视角来看，我们看到的是截然不同的景象。”

为强调这一点，黄仁勋在声明中指出：“Blackwell 芯片的销量爆表，云 GPU 已经售罄。”

此前，彼得·蒂尔（Peter Thiel）旗下的对冲基金和软银（SoftBank）近期大举减持英伟达股票，引发了投资者对这家 GPU 巨头以及整个 AI 热潮可持续性的担忧。然而，公司最新财报显示，本季度营收高达 570 亿美元，环比增长 22%，同比更是飙升 62%。

更令人咋舌的是，英伟达在实现如此高速增长的同时，GAAP 毛利率仍高达 73.4%。这种级别的利润率极为罕见——上一次见到类似水平，可能还要追溯到移动互联网兴起前微软 Windows 在操作系统市场的垄断地位，或是近年来谷歌搜索业务的鼎盛时期。

英伟达持续强劲的增长表明，那些唱衰者或许过早地弃船离场了。这也暗示着这个高度依赖科技的美国经济，仍有进一步上行的空间。

不过，围绕英伟达的一个担忧其实更多与其客户有关，而非公司自身。知名投资人迈克尔·伯里（Michael Burry）就指出，像甲骨文（Oracle）和 Meta 这样的公司，可能在财务上低估了其英伟达 GPU 的折旧速度。这种会计处理方式扭曲了这些企业的实际市场价值。

如果将英伟达 GPU 的商业使用寿命假设为超过两到三年，就能降低每年的折旧成本，从而推高账面利润，让财务报表看起来更漂亮。

但现实是，英伟达的产品迭代周期比这快得多：早在 2023 年的一份投资者演示文件中，公司就宣布将产品更新节奏“从两年一代加快到一年一代”。因此，为英伟达硬件安排长期折旧计划似乎很难站得住脚。

本季度，英伟达绝大部分收入来自数据中心业务，该部门营收达 512 亿美元，环比增长 25%，同比增长 66%。

黄仁勋认为，需求将持续增长，因为生成式 AI 正在推动超大规模云服务商将原本由 CPU 处理的工作负载大规模转向 GPU。

尽管如此，财报中仍透露出一些细微的疑虑，尤其是围绕那些可能正在人为支撑 AI 热潮的“循环交易”。例如，英伟达曾在 9 月高调宣布有意“向 OpenAI 投资最高 1000 亿美元”，作为数据中心合作的一部分。但在其提交给美国证监会的 10-Q 文件的风险提示部分，这项交易却显得没那么确定。

文件写道：“在 2026 财年第三季度，我们与 OpenAI 签署了一份投资意向书。2025 年 11 月，我们又签署了一项协议，在满足特定交割条件的前提下，最多向 Anthropic 投资 100 亿美元。但我们无法保证最终会就 OpenAI 的投资机会或其他潜在投资达成具有法律约束力的最终协议，也无法保证任何投资会按预期条款完成，甚至是否能完成都存在不确定性。”